عادی سازی سیاست پولی در زمان های غیر عادی

ساخت وبلاگ

سخنرانی فابیو پانتا ، عضو هیئت اجرایی بانک مرکزی اروپا ، در سخنرانی سیاستی که توسط مرکز سیاست امن در دانشگاه گوته و مرکز تحقیقات سیاست اقتصادی (CEPR) برگزار شد

Frankfurt Am Main ، 25 مه 2022

پس از مرحله حاد این همه گیر ، بانکهای مرکزی در اکثر اقتصادهای پیشرفته با پیشرفت بهبودی و افزایش فشارهای تورمی ، شروع به عقب نشینی محرک کرده اند. در اصطلاحات بانکداران مرکزی ، این فرایند اغلب به عنوان ایجاد "عادی سازی" سیاست پولی توصیف می شود.

با این حال ، ما در زمان های عادی نیستیم.

بر خلاف برخی دیگر از اقتصادهای پیشرفته ، منطقه یورو با وضعیت تقاضای داخلی بیش از حد روبرو نیست. همانطور که اخیراً کریستین لاگارد ، رئیس جمهور بانک مرکزی اروپا ، "مصرف و سرمایه گذاری در زیر سطح قبل از بحران خود و حتی بیشتر پایین تر از روندهای قبل از بحران آنها باقی مانده است".[1]

در عوض ، منطقه یورو با جنگی در آستان خود روبرو می شود که در بالای یک سری شوکهای منفی تولیدی ایجاد شده در خارج از کشور قرار دارد. این شوک ها-مهمتر از همه افزایش قیمت انرژی-فشارهای رو به بالا قابل توجهی و مداوم بر تورم نزدیک به مدت ایجاد می کنند. اما با ضربه زدن به درآمد واقعی ، اعتماد به نفس و در نهایت تقاضای داخلی ، این شوک ها می توانند بهبودی پس از برگه را از بین ببرند.

به عبارت دیگر ، شوک هایی که منجر به افزایش تورم شده اند ، همچنین خروجی افسرده است. در نتیجه ، مسیر تورم از نقطه ای بسیار بالاتر شروع می شود اما چشم انداز تورم میان مدت با عدم اطمینان زیاد مشخص می شود.

در این شرایط ، عادی سازی سیاست باید به وضوح تعریف شود ، و نحوه انجام آن باید با دقت مورد قضاوت و کالیبره قرار گیرد. در اظهارات امروز من ، من تشریح می کنم که به معنای عادی سازی سیاست های پولی ، چه پیامدهایی این عادی سازی برای ابزارهای سیاسی ما است و تا چه حد باید پیش برود.

در حال حاضر ، با توجه به سطح استثنایی عدم اطمینان که با آن روبرو هستیم ، باید سیاست پولی خود را به تدریج ، مطابق با تعدیل مترقی که در ماه های اخیر الهام بخش عمل ما است ، عادی کنیم.

عادی سازی چیست؟

بگذارید با تعریف اینکه عادی سازی چیست ، شروع کنم و چه چیزی نیست.

عادی سازی هنگامی اتفاق می افتد که بانک مرکزی پارامترهای خط مشی خود را تنظیم می کند زیرا تورم میان مدت به هدف ثبات قیمت خود نزدیک می شود [2] ، تا بتواند به این هدف برسد.

به عبارت دیگر ، عادی سازی وضعیتی را توصیف می کند که در آن سیاست پولی از موضع گیری در حال تغییر است که هدف آن بالا بردن مسیر تورم - به عنوان مثال ، با ایجاد موضع سیاستگذاری بیشتر - به موضوعی است که هدف آن تقویت مسیر تورم در هدف است.

سه تمایز مهم وجود دارد که باید در مورد عادی سازی ایجاد کنیم.

طبیعی به معنای خنثی نیست

اول ، عادی سازی همان چیزی نیست که یک موضع سیاست خنثی است ، یعنی زمانی که سیاست پولی نه برای اقتصاد نه مناسب و نه انقباض است. یک موضع خنثی به بانک مرکزی اجازه می دهد تا هنگامی که خروجی در پتانسیل باشد ، تورم را در اطراف هدف خود تثبیت کند و در صورت عدم وجود شوک گذرا که مسیر تورم را مختل نمی کند.

اما اگر وضعیتی داشته باشیم که شوک هایی وجود داشته باشد که چشم انداز اقتصادی را تحت تأثیر قرار دهد ، عدم اطمینان زیاد است و بازده هنوز پایین تر از سطح بالقوه آن است ، سیمان کردن مسیر تورم در 2 ٪ نیاز به برداشت تدریجی اسکان دارد ، به طوری که محرک با گذشت زمان کاهش می یابداما ناگهان ناپدید نمی شود.

طبیعی به معنای نظری نیست

دوم ، فرآیند عادی سازی نباید در برابر نقاط مرجع غیرقابل کنترل ، مانند نرخ بهره طبیعی (یا خنثی) [3] و برخی از اندازه و ترکیب بهینه یا "عادی" از ترازنامه بانک مرکزی در دراز مدت ارزیابی شود. این مفاهیم فقط در بهترین زمان ها راهنمای مبهم هستند و به ویژه در محیط فعلی مملو از عدم اطمینان هستند.

قبل از همه گیر ، نرخ طبیعی واقعی بهره برای منطقه یورو بسته به مدل مورد استفاده ، از بیش از 0 ٪ تا کمتر از 2 ٪ تخمین زده می شود.[4] در حقیقت ، پروکسی های نرخ واقعی در حال حاضر در پایان بالاتر از این محدوده قرار دارند-به عنوان مثال ، نرخ واقعی یک ساله رو به جلو نه سال پیش رو [5] اخیراً به میزان قابل توجهی افزایش یافته و به 0 ٪ رسیده است.

اما نرخ طبیعی علاقه به ویژه در حال حاضر دشوار است ، به ویژه به این دلیل که این بیماری همه گیر تمام مدلهای معمولی مورد استفاده برای محاسبه آن را خرد کرده است. تنها چیزی که می توانیم با اطمینان بگوییم این است که نرخ طبیعی بهره در مقایسه با دوره قبل از بحران مالی جهانی به طور قابل توجهی کاهش یافته است و تخمین ها نادرست و پراکنده هستند. به همین ترتیب ، آنها نمی توانند به عنوان یک راهنمای واقعی برای سیاست خدمت کنند.

وقتی صحبت از اندازه و ترکیب "عادی" ترازنامه بانک مرکزی می شود، تصویر بیشتر مبهم است. بعید است که اندازه و ترکیب غالب قبل از بحران مالی جهانی هنوز معیارهای معتبری باشند - می‌توان حدس زد که ترازنامه بهینه از نظر اندازه و ترکیب امروزی متفاوت است. اما تاکنون کار تجربی کمی در این زمینه انجام شده است [6]، بنابراین نمی تواند به عنوان یک راهنمای واقعی برای سیاست نیز باشد.

این عدم قطعیت به این معنی است که ما باید به عادی سازی بر حسب تغییرات در درجه تطبیق ارائه شده بر اساس چشم انداز تورم میان مدت فکر کنیم، نه فاصله ابزارهای سیاستی ما از سطوح نظری غیرقابل مشاهده آنها.

بنابراین، اگر شاهد شوک‌هایی باشیم که منجر به بازنگری مسیر تورم میان‌مدت به سمت بالا می‌شود، موضع سیاست خود را برای کاهش تطبیق سریع‌تر - و بالعکس - تغییر می‌دهیم تا تورم را در میان مدت روی هدف نگه داریم.

عادی به معنای متعارف نیست

سوم، عادی سازی به معنای تنظیم سریع تر ابزارهای غیر متعارف نسبت به ابزارهای معمولی نیست. در بررسی استراتژی سیاست پولی بانک مرکزی اروپا که در سال گذشته تکمیل کردیم، واضح بودیم که هر دو نوع ابزار جزء ضروری و دائمی مجموعه ابزار ما هستند. آنچه اهمیت دارد یافتن ترکیبی از ابزارها برای ارائه موضع سیاسی لازم به مؤثرترین و متناسب‌ترین راه است.

در مورد بانک مرکزی اروپا، ما در حال حاضر سه اهرم اصلی داریم که اصولاً می‌توانیم از آنها برای تنظیم سیاست استفاده کنیم.

اولین مورد نرخ بهره است که تأثیر بیشتری بر بخش های کوتاه مدت و میان مدت منحنی بازدهی بدون ریسک دارد.

دوم خرید دارایی است که تأثیر بیشتری بر انتهای طولانی‌تر منحنی بازده و حق بیمه ریسک دارد.

سومین مورد، تامین نقدینگی از طریق عملیات‌های تامین مالی مجدد بلندمدت (TLTRO) است. TLTROها بر انتقال بازده معیار به شرایط وام بانکی و همچنین شرایط کلی نقدینگی در بازارهای مالی تأثیر می‌گذارند. این به نوبه خود به کنترل نرخ ها در بازار پول کوتاه کمک می کند و بر حق بیمه ریسک تأثیر می گذارد.[7]

ترکیب های مختلفی از ابزارها را می توان برای دستیابی به موضع سیاست مطلوب مورد استفاده قرار داد.

به عنوان مثال ، اگر خریدهای خالص را به پایان برسانیم اما به سرمایه گذاری مجدد سهام دارایی های خریداری شده ادامه دهیم ، ترازنامه ما از طریق آنچه که به عنوان "اثر سهام" شناخته می شود ، از اقتصاد حمایت می کند ، اما دیگر این امکان را ارائه نمی دهد. محل اقامت. در حقیقت ، به دلایل فنی ، میزان اسکان موجود در آن احتمالاً طی سالهای آینده کاهش می یابد.[9]

بنابراین موضع مناسب در اصل می تواند شامل حفظ سهام ثابت دارایی های خریداری شده تحت برنامه خرید دارایی (APP) و برنامه خرید اضطراری همه گیر (PEPP) باشد. در عین حال ، ما از نرخ بهره برای تنظیم میزان اسکان در سیاست استفاده می کنیم - تا زمانی که این ترکیب ابزارها با تثبیت تورم در 2 ٪ در طول مدت سازگار باشد.

به طور کلی ، این روش تعریف عادی سازی با چارچوب هدف گیری تورم ما سازگار است. این در مورد هدف قرار دادن تنظیمات طبیعی غیرقابل کنترل برای سازهای ما یا ترجیح برخی از ابزارها بر دیگران نیست. در عوض ، این در مورد استفاده از ترکیبی کارآمد از ابزارها برای دستیابی به موضع سیاست است که به طور مؤثر تورم را در 2 ٪ در طول مدت متوسط می کند.

کالیبراسیون عادی سازی سیاست

حتی اگر هدف عادی سازی نسبتاً ساده باشد ، کالیبراسیون این روند عادی سازی سیاست در منطقه یورو امروز فوق العاده پیچیده است.

به نظر من ، دو اصل وجود دارد که باید برای جهت گیری صحیح روند عادی سازی اعمال کنیم. اولی تدریجی و دوم استحکام است.

این اصول به نوبه خود می تواند به ما کمک کند تا سرعت عادی سازی و ترکیب ابزارها را تعریف کنیم.

تدریج

همانطور که ویلیام برنارد در کار اصلی خود پیشنهاد کرد ، تدریجی ضروری است که انتقال سیاست به اقتصاد تغییر کند.[10] در چنین شرایطی ، سیاست بهینه مستلزم حرکت با احتیاط و مشاهده چگونگی پاسخ اقتصاد به یک تعدیل تدریجی است.

تدریجی به دلایل مختلف در منطقه یورو امروز به وضوح مناسب است.

اول ، ماهیت و قدرت شوک های اخیر باعث عدم اطمینان شدید در مورد چشم انداز فعالیت اقتصادی در دوره آینده می شود. دامنه نتایج قابل قبول گسترده است.

این اقتصاد با یک سری شوک های منفی جهانی در قالب افزایش انرژی و قیمت کالاها روبرو شده است که توسط تنگناهای عرضه پیچیده شده است.

حمله روسیه به اوکراین و سیاستهای "صفر Covid" در چین اکنون در حال طولانی شدن و تقویت این شوک ها است که همگی به تورم بسیار زیاد وارداتی کمک می کنند. هزینه بالاتر واردات ، به نوبه خود ، خوردن به تقاضای داخلی و دور کردن تولید از ظرفیت کامل و تقویت تأثیر منفی جنگ بر اعتماد به نفس است.

سخت است که می توان پیامدهای دورتر و پایدار پیامدهای ضربه به مصرف کننده منطقه یورو و اعتماد به نفس کسب و کار را انجام داد. تضعیف مصرف ثبت شده در سال جاری حاکی از آن است که افزایش انتظارات تورم نزدیک مدت باعث نمی شود که مصرف کنندگان بتوانند خریدها را به پیش ببرند. در عوض ، همانطور که یافته های تحقیقاتی اخیر نشان می دهد [11] ، این باعث می شود که خانواده ها نسبت به درآمد واقعی خود بدبین تر باشند و مصرف آنها را کاهش دهند.[12] به عبارت دیگر ، تأثیر افسرده کننده بر مصرف از تورم بالاتر از طریق مورد انتظار - و نه فقط تحقق یافته - به درآمد واقعی کار می کند.

ما همچنین ممکن است تأثیر کامل بر رشد جهانی سفت شدن همزمان شرایط تأمین مالی در اقتصادهای پیشرفته ، همراه با کندی در چین را دست کم بگیریم. یک بررسی اخیر نشان می دهد که خوش بینی رشد جهانی برای ثبت کمترین کاهش یافته است.[13]

دومین دلیل مناسب بودن تدریجی این است که با توجه به ماهیت بی سابقه شوک هایی که ما با آن روبرو هستیم و عدم وجود معیارهای قابل اعتماد برای موضع سیاست خود ، ما فقط می توانیم با گرفتن بازخورد از اقتصاد ، اثرات خروج از اسکان را بدست آوریم. این بدان معنی است که نه تنها نظارت بر شاخص های پیشرو نرم - مانند پیش بینی تورم و انتظارات یا شاخص های اطمینان - بلکه ارزیابی داده های سخت در مورد شرایط تأمین مالی و فعالیت های اقتصادی. در نتیجه ، ما باید قدم به قدم حرکت کنیم ، دوباره ارزیابی و تنظیم سیاست خود را در صورت لزوم انجام دهیم.

در محیطی که اهرم در اقتصاد زیاد باشد ، افزایش نرخ اندک ممکن است اثرات بیشتری داشته باشد. ما در حال حاضر شاهد شواهدی از این امر در ایالات متحده هستیم ، جایی که برخی از بخش های بسیار اهرم از بازارهای دارایی-مانند بخش فناوری-به شدت و غیرخطی به تعدیل سیاست پاسخ می دهند. در طول این بیماری همه گیر ، تقاضا تا حد زیادی در بخش هایی متمرکز شده است که نسبت به نرخ بهره حساس هستند ، مانند کالاهای بادوام و ساخت و ساز. این همچنین می تواند بدان معنی باشد که افزایش نرخ تأثیر قابل توجهی در تقاضا خواهد داشت.

عدم اطمینان قابل توجه پیرامون چگونگی انتقال سفتی پولی از طریق شرایط تأمین مالی گسترده تر و در سراسر منطقه یورو دلیل دیگری است که باید اقدامات کوچکی انجام دهیم. به طور معمول ، در نقاط چرخش چرخه ای بازارهای مالی بی ثبات تر می شوند و پیش بینی سیاست های وام بانکها دشوارتر است.[14] در منطقه یورو ، این اثر دوم با استفاده از مرحله از Tltros تقویت می شود.

البته یک رویکرد تدریجی در هر شرایطی مناسب نیست. به عنوان مثال ، هنگامی که با شوک های تورم روبرو می شوند که باعث افزایش نرخ بهره در سطح پایین می شود ، می پردازد که قاطعانه تر عمل کند.[15] همین مسئله درست است که انتظارات تورم تهدید می شود که از بین بروند یا اگر علائم اولیه ای را مشاهده کنیم که ممکن است مارپیچ قیمت دستمزد شروع شود.[16]

فشار تورمی کوتاه مدت فعلی ممکن است به انتظارات تورم برسد و منجر به فشارهای تورمی طولانی تر شود. این خطرات را باید با دقت در نظر گرفت وقتی تصمیم می گیریم در مورد سرعت و مسیر خروج از محل اقامت.

اگر می خواهیم علائم روشنی از تغییر قیمت انتظارات تورم میان مدت را ببینیم ، سرعت عقب نشینی را تسریع می کنیم و می توانیم فراتر برویم و در صورت لزوم موضع محدود کننده ای را اتخاذ کنیم. در حال حاضر ، ما این سناریوی "تورم زشت" را تحقق نمی بخشیم [17] ، اما خطرات باید مورد بررسی قرار گیرد. در حال حاضر ، اقدامات مبتنی بر بازار تنظیم شده از انتظارات تورم مطابق با تورم است که هدف 2 ٪ ما را در پایان سال 2024 برآورده می کند و از سال 2025 به بعد کمی پایین تر از 2 ٪ است.[18]

نیرومندی

روی آوردن به اصل دوم ، ما باید ترکیبی از ابزارهایی را انتخاب کنیم که به طیف گسترده ای از سناریوهای قابل قبول که با آن روبرو هستیم قوی ترین است.[19]

این امر ما را به جلوگیری از عادی سازی سیاست پولی خود با استفاده از همه ابزارها به طور همزمان ، برای به حداقل رساندن عدم اطمینان و کاهش خطر ثبات مالی که تحت تأثیر منفی قرار می گیرد ، جلوگیری می کند.

راه طبیعی پیش رو شروع به افزایش نرخ بهره و نگه داشتن سهام دارایی های خریداری شده تحت برنامه و PEPP ثابت است. به نظر می رسد مناسب ترین رویکرد به دلایل مختلف است.

اول ، انتظار می رود که اندازه ترازنامه ما به طور قابل توجهی کوچک شود و ترکیب آن تغییر کند زیرا Tltros در حال فروپاشی است و در نهایت منجر به کاهش حدود 2. 2 تریلیون یورو در نقدینگی بیش از حد می شود.

دوم ، ما نیازی به ریسک کردن بازارهای مالی ناخوشایند از طریق رواناب غیرفعال یا فروش فعال اوراق بهادار که در ترازنامه خود داریم ، با توجه به اینکه می توانیم با برداشت لازم از اسکان به روش های دیگر ادامه دهیم. شروع به کاهش سهام دارایی های خریداری شده تحت برنامه و PEPP احتمالاً تأثیر تغییرات نرخ را تشدید می کند ، هم در طول منحنی عملکرد و چه در حق ریسک ، به ویژه اگر نقدینگی رو به کاهش باشد.

سوم ، اگرچه ما تجربه زیادی در مورد چگونگی خرید دارایی و نرخ سیاست می توانیم به عنوان بخشی از یک استراتژی تسکین دهنده ، یکدیگر را تقویت کنیم ، اما هیچ تجربه ای از سناریوی معکوس در منطقه یورو نداریم. و با توجه به ماهیت منحصر به فرد راه اندازی اقتصادی ، مالی و نهادی ما ، تجربه سایر بانکهای اصلی مرکزی ، محدود به نظر می رسد ، بعید است که به منطقه یورو منتقل شود.

در این زمینه ، ما بسیار قادر خواهیم بود ضمن ثابت نگه داشتن ترازنامه ، عواقب تنظیم تدریجی نرخ را پیش بینی کنیم.

استفاده از نرخ سیاست برای برداشت محل اقامت بنابراین به ما این امکان را می دهد تا تنظیماتی را که با تورم 2 ٪ در میان مدت سازگار است ، بهتر کالیبره کنیم. این خطر ابتلا به بیش از حد را کاهش می دهد که به طور قابل توجهی اقتصاد را افسرده می کند. و در عین حال ، اگر خطر ابتلا به اثرات دور دوم شروع به تحقق شود ، به ما امکان می دهد سریعتر حرکت کنیم.

محکم کردن سیاست از طریق تغییرات نرخ نیز برای ما ساده تر می شود و درک عموم مردم ، تقویت اعتماد به نفس و لنگر انداختن انتظارات تورم در هدف ما آسان تر خواهد بود.

بنابراین ، هنگامی که خریدهای خالص دارایی به پایان رسید و سهام دوباره سرمایه گذاری می شود ، من سیاست نرخ را به طور واضح نسبت به سیاست ترازنامه به عنوان ابزار اصلی برای ارائه این اهداف مختلف برتر می دانم.

این موقعیت ECB است. ما در حال حاضر قصد داریم در سه ماهه سوم به خریدهای خالص دارایی پایان دهیم. با این حال ، حتی پس از پایان خرید دارایی های خالص و نرخ سیاست ها افزایش می یابد ، ما هنوز هم قصد داریم سرمایه گذاری مجدد را به طور کامل پرداخت های اصلی از اوراق بهادار بلوغ ادامه دهیم.

پیامدهای سیاست

بنابراین این چه چیزی برای روند عادی سازی ECB امروز دلالت دارد؟

با توجه به داده های دریافتی-ما باید داده های محور باقی بمانیم-هم چشم انداز اقتصادی و هم اصولی که من بیان کردم توجیه خریدهای خالص دارایی و سپس به تدریج از نرخ های منفی خارج می شود. این امر به ما این امکان را می دهد تا با حذف بخشی از اسکان پولی خود که دیگر نیازی به آن نیست ، به عادی سازی سیاست ادامه دهیم. به طور خاص ، نرخ منفی ممکن است حاکی از تحریف باشد که فقط در هنگام تهدید تورم نسبت به میان مدت ، نسبت به هدف ما بسیار کم بود و متناسب بود. اولین تنظیم در حال حاضر در حال انجام است. بانک مرکزی اروپا در حال حاضر دو اعلامیه اصلی در مورد خرید دارایی ، ابتدا در دسامبر سال گذشته ، و سپس دوباره در ماه مارس ، هنگامی که انتظار خود را نشان دادیم که خریدهای خالص دارایی در سه ماهه سوم سال جاری به پایان می رسد ، اعلام کرده است. در عین حال ، اثرات سهام مرتبط با سیاست سرمایه گذاری مجدد ما اطمینان حاصل می کند که اسکان به تدریج پس گرفته می شود. این امر از ایجاد خطرات ثبات مالی در یک محیط بسیار بی ثبات و نامشخص جلوگیری می کند.

تعدیل دوم-تعدیل نرخ تسهیلات سپرده ما-باعث می شود افزایش اخیر انتظارات تورم میان مدت در سیاست پولی ما منعکس شود. این امر با حذف پیشرونده اسکان سازگار خواهد بود ، هنوز هم به ما این امکان را می دهد تا خروجی را به سمت پتانسیل برگردانیم اما تأیید جهت عادی سازی که قبلاً منجر به افزایش انتظارات نرخ شده است.

تا زمانی که مراحل بعدی را در نظر می گیریم ، اطلاعات بیشتری در مورد تصمیمات خود خواهیم داشت. به طور خاص ، ما از دو پیشرفت کلیدی احساس بهتری خواهیم داشت.

اول ، حساسیت اقتصاد نسبت به تعدیل قابل توجه در شرایط تأمین مالی که در حال انجام است ، بنابراین می توانیم سنجش کنیم که آیا سرعت ما در حال خروج از محل اقامت مناسب است.

ما قبلاً شاهد افزایش مادی در بازده اسمی و نرخ واقعی در ماه های اخیر بودیم. در حقیقت ، یک تعدیل در حال حاضر در حال کار خود از طریق اقتصاد است. و طبق آخرین بررسی وام های بانکی ما ، بانک ها انتظار دارند که شرایط اعتباری را به طور قابل توجهی در سه ماهه آینده محکم کنند.[20]

دومین پیشرفت اصلی این خواهد بود که اقتصاد داخلی چقدر مقاومت در برابر تأثیر جنگ ، کاهش درآمد واقعی و چشم انداز جهانی تاریک است.

تاکنون شاهد تضعیف واضح شاخص های پیشرو نرم هستیم.[21] علائم استرس اقتصادی در داده های سخت در حال ظهور است [22] - علائمی که ممکن است در ماه های آینده قابل مشاهده تر شوند.

در برابر این پیشینه ، پیش از تعهد به مراحل بعدی-درست مانند حکم کردن آنها-غیر ضروری و غیر منطقی به نظر می رسد.

عدم قطعیت که با آن روبرو هستیم ، پیش بینی دقیق تحولات اقتصادی فراتر از افق های زمانی کوتاه را سخت تر می کند. با توجه به این شرایط ، حدس و گمان در مورد اقدامات سیاست های پولی در مدت زمان طولانی ، یک تمرین بیهوده در این مرحله خواهد بود ، زیرا شواهد بیشتری در دوره آینده لازم است.

سرانجام ، یک عنصر مهم در تعیین فرآیند عادی سازی چگونه افزایش نرخ در منطقه یورو منتقل می شود. از این نظر ، اطمینان از انتقال سیاست پولی به طور هموار و یکنواخت و ارائه درجه کافی عادی سازی سیاست ، دو طرف یک سکه است. و این یک مفهوم جدید برای ECB نیست.

در حین بهبودی از بحران مالی جهانی ، بانک مرکزی اروپا "یک اصل جدایی" را برای ابزارهای مختلف سیاسی خود به کار برد ، به موجب آن اقداماتی که مانع از تکه تکه شدن مالی می شود ، می توانند بدون در نظر گرفتن سطح نرخ بهره مستقر شوند. منطق این بود که ارائه موضع سیاست مناسب نباید به هزینه اختلال در انتقال موضع از طریق بخش مالی باشد.

من معتقدم که یک اصل مشابه باید امروز اعمال شود. به طور خاص ، ما باید در صورت لزوم برای خنثی کردن پاسخ های غیرخطی بازار که ممکن است ناشی از افزایش نرخ باشد ، مداخله کنیم و تأثیر سفتی نامتقارن شرایط تأمین مالی در منطقه یورو را کاهش دهیم. به عبارت دیگر ، ما باید از خطر ابتلا به "تانتور عادی سازی" جلوگیری کنیم.

اگر بخواهیم علائم اولیه ای از هشدار دادن به انتظارات تورم یا خطرات مارپیچ قیمت دستمزد را ببینیم ، یک ابزار ضد شکریت از این طبیعت حتی سودمندتر خواهد بود ، که نشان می دهد که نرخ ها باید با سرعت بیشتری افزایش یابد. بنابراین ما باید اطمینان حاصل کنیم که ما در موقعیتی هستیم تا بتوانیم در دسترس بودن و آمادگی چنین ابزاری ضد فرگمان را اعلام کنیم.

به عبارت دیگر ، پرداختن به خطرات تکه تکه شدن برای رفتار عادی سیاست پولی در منطقه یورو مهم است.

در عین حال ، اجرای موفقیت آمیز برنامه های ملی سرمایه گذاری و اصلاحات تحت برنامه نسل بعدی اتحادیه اروپا برای حمایت از مقاومت کلان اقتصادی بسیار مهم است ، از این طریق به شکنندگی هایی نیز می پردازد که خطرات تکه تکه شدن را افزایش می دهد. و سرمایه گذاری های مشترک اروپایی برای کاهش وابستگی به انرژی ، به کوسن اثرات شوک های ایدیوسنکراتیک که ممکن است ناشی از جنگ باشد ، کمک می کند.[23]

نتیجه

بگذارید نتیجه بگیرم

بانک مرکزی اروپا در حال حاضر با اثرات اقتصادی یک دنباله بی سابقه از شوکهای ایجاد شده در خارج از کشور سروکار دارد. ما مانند سایر بانکهای اصلی مرکزی ، ما با وظیفه عادی سازی سیاست های پولی در یک مقطع زمانی روبرو هستیم که چیزی غیر عادی است.

در این شرایط دشوار ، ما ثبات قیمت میان مدت را تضمین خواهیم کرد ، درست مانند اینکه از اقتصاد منطقه یورو در طول بیماری همه گیر محافظت کردیم.

عادی سازی به معنای از بین بردن محرک به طور کامل نیست. در عوض ، این یک فرایند برای کاهش تدریجی آن محرک به شکلی است که به طور محکم مسیر تورم را در 2 ٪ در طول مدت لنگر می زند. این روند قبلاً در منطقه یورو در حال انجام است.

گرفتن حق عادی سازی کار ساده ای نیست ، زیرا اقتصاد منطقه یورو باید با چشم انداز که با عدم اطمینان استثنایی مشخص شده است ، مقابله کند. این بدان معناست که ما باید سیاست پولی خود را به تدریج عادی کنیم و ترکیبی از ابزارهایی را انتخاب کنیم که برای طیف گسترده ای از سناریوهای قابل قبول که می توانستیم با آن روبرو شویم ، قوی باشد.

این اصول آزمایش شده و آزمایش شده در گذشته برای بانکهای مرکزی مؤثر بوده است. ما امروز باید نسبت به آنها صادق باشیم.

در مورد ECB ، هدف ثبات قیمت مربوط به تورم 2 ٪ در میان مدت است.

نرخ طبیعی بهره سطح واقعی نرخ بهره است که همزمان با پتانسیل خود تولید می کند و تورم را در هدف بانک مرکزی در صورت عدم وجود شوک های گذرا یا سفتی های اسمی تثبیت می کند. به Brand ، C. ، Bielecki ، M. and Penalver ، A. (Eds.) (2018) ، "نرخ طبیعی بهره: تخمین ها ، رانندگان و چالش های سیاست پولی" ، سری کاغذهای گاه به گاه ، شماره 217 ، ECB ،دسامبر

همانطور که در نمودار 16 در Panetta ، F. (2022) به تفصیل شرح داده شده است ، "مراحل کوچک در یک اتاق تاریک: سیاست راهنمایی در مسیر خارج از همه گیر" ، سخنرانی در یک سمینار آنلاین که توسط مرکز مطالعات پیشرفته رابرت شومان برگزار شده استبانکداری و دارایی در موسسه دانشگاه اروپا ، 28 فوریه. به Brand ، C. ، Bielecki ، M. and Penalver ، A. (Eds.) (2018) ، op. cit. ؛and Lane ، P. R. (2022) ، "استراتژی سیاست پولی ECB: کتاب بازی برای تصمیمات سیاست پولی" ، سخنرانی در مدرسه هرتی ، برلین ، 2 مارس.

"نرخ واقعی یک ساله رو به جلو نه سال پیش" داوری بازار درباره نرخ بهره واقعی یک ساله است که از این پس نه سال غالب است.

ادبیات در مورد اندازه بهینه ترازنامه بانک مرکزی محدود است. چارلز گودارت بحثی اولیه در مورد این مفهوم در گودارت ، ج. (2017) ، "اندازه بهینه ترازنامه یک بانک مرکزی؟" ، مقالات بحث ، شماره 12272 ، مرکز تحقیقات سیاست اقتصادی ارائه داد. با توجه به ترازنامه ECB ، هیچ دیدگاه مشخصی در مورد اندازه و ترکیب مطلوب ("بهینه") در دراز مدت وجود ندارد. با این حال ، مشخص است که هرگونه تلاش برای تعیین اندازه و ترکیب بهینه نیاز به گرفتن شواهد از بحران مالی جهانی ، بحران بدهی حاکمیتی و بحران Covid-19 دارد. علاوه بر این ، سیاست های ترازنامه به عنوان ابزاری اصلی در جعبه ابزار سیاست پولی بانک مرکزی اروپا شناخته شده است ، همانطور که در بیانیه استراتژی سیاست پولی بانک مرکزی اروپا منعکس شده است. همچنین به Altavilla ، C. ، Lemke ، W. ، Linzert ، T. ، Tapking ، J. and Von Landesberger ، J. (2021) مراجعه کنید ، "ارزیابی اثربخشی ، کارآیی و عوارض جانبی بالقوه ابزارهای سیاست پولی ECB از سال 2014"، سریال های گاه به گاه ، شماره 278 ، ECB ، سپتامبر.

Barbiero ، F. ، Boucinha ، M. and Burlon ، L. (2021) ، "Tltro III و شرایط وام بانکی" ، بولتن اقتصادی ، شماره 6 ، ECB.

اثرات سهام خریدهای دارایی مربوط به تغییرات مداوم در قیمت اوراق بهادار به دلیل تغییرات متعاقب آن در سهام (تنظیم ریسک) اوراق قرضه است که انتظار می رود سرمایه گذاران خصوصی داشته باشند. نکته قابل توجه ، خریدهای دارایی از طریق استخراج ریسک مدت زمان از بازار منجر به فشرده سازی در مدت حق بیمه می شود (به Altavilla ، C. et al. ، op. cit. مراجعه کنید). از آنجا که بازارها آینده نگر هستند ، اثرات سهام به طور کلی بر اعلام سیاست (یا در انتظار اعلامیه) بوجود می آید و تحت تأثیر تکامل آینده مورد انتظار دارایی های بانک های مرکزی قرار می گیرد. شواهد تجربی نشان می دهد که اثرات سهام بخش عمده ای از تأثیر خریدهای دارایی را به خود اختصاص می دهد و احتمالاً طولانی تر خواهد بود (اگرچه ارزیابی مدت زمان آنها بسیار دشوار است). برعکس ، در ادبیات دانشگاهی ، "اثرات جریان" به اثری که از طریق اجرای واقعی خریدها پدیدار می شوند ، اشاره دارد و به طور کلی منعکس کننده پیشرفت در شرایط نقدینگی و عملکرد بازار در دوره های استرس مالی بالا است. شواهد نشان می دهد که اثرات جریان به طور معمول حاوی و کوتاه مدت است. با این حال ، قابل توجه است که اصطلاح "اثرات جریان" در بعضی مواقع در رابطه با سرعت بالای برنامه های خرید دارایی که در پاسخ به بحران COVID-19 انجام شده است ، استفاده شده است ، که برای آن فقط پاکت و مدت زمان در آن تعریف شده استزمان آنها اعلام شد. از این منظر ، تأثیرات جریان به نشانه تعهد بانک مرکزی برای تأمین مسکن گسترده سیاست و اطمینان به شرکت کنندگان در بازار در مورد حضور بانک های مرکزی به عنوان سرمایه گذاران بزرگ و بیمار کمک می کند.

استخراج ریسک مدت زمان مرتبط با سهام اوراق بهادار که توسط بانک مرکزی اروپا نگهداری می شود ، به مرور زمان قدرت را از دست می دهد زیرا بلوغ باقیمانده (و از این رو مدت) همه اوراق بهادار با گذشت زمان کاهش می یابد. و سرمایه گذاری مجدد اوراق بهادار بلوغ از نظر جبران این ضرر کوتاه است. از آنجا که استخراج مدت زمان به طور هموار با گذشت زمان به راحتی کاهش می یابد ، اثرات سهام بر حق بیمه تمایل به فروپاشی دارد. علاوه بر این ، اندازه ترازنامه ما نسبت به سایر متغیرهای اقتصادی کاهش می یابد.

Brainard ، W. C.(1967) ، "عدم اطمینان و اثربخشی سیاست" ، بررسی اقتصادی آمریکا ، جلد. 57 ، شماره 2 ، صص 411-425.

Coibion, O., Georgarakos, D., Gorodnichenko, Y. and van Rooij, M. (2019)، «مصرف چگونه به اخبار مربوط به تورم پاسخ می دهد؟شواهد میدانی از یک کارآزمایی کنترل تصادفی شده، سری مقاله کار NBER، شماره 26106، دفتر ملی تحقیقات اقتصادی، ژوئیه. بر اساس نظرسنجی از خانوارهای هلندی که در آن زیرمجموعه‌های تصادفی پاسخ‌دهندگان اطلاعاتی در مورد تورم دریافت می‌کنند، این مقاله نشان می‌دهد که افزایش انتظارات تورمی منجر به یک اثر منفی شدید بر مخارج بادوام می‌شود و این احتمالاً ناشی از این واقعیت است که خانواده‌های هلندیبه نظر می رسد نسبت به درآمد واقعی خود بدبین تر شده اند.

نتایج نظرسنجی کسب‌وکار و مصرف‌کننده اروپایی برای آوریل 2022 را ببینید، که وخامت قابل‌توجه و قابل انتظار وضعیت مالی خانوارها و خریدهای عمده را نشان می‌دهد.

به نظرسنجی مدیر صندوق جهانی بانک آمریکا، می 2022 مراجعه کنید. خوش بینی رشد جهانی به عنوان سهم خالص مدیران صندوقی که انتظار اقتصاد قوی تری دارند، تعریف می شود. به پایین ترین حد خود در سه دهه اخیر رسیده است.

به عنوان مثال، در سپتامبر 2020، من این استدلال را مطرح کردم که "خطرات واکنش بیش از حد سیاست بسیار کمتر از خطرات بسیار کند یا خجالتی بودن سیاست برای واکنش و تحقق بدترین سناریوها است."Panetta, F. (2020)، "ریسک های نامتقارن، واکنش نامتقارن: سیاست های پولی در همه گیری"، سخنرانی در نشست گروه تماس با بازار پول بانک مرکزی اروپا، 22 سپتامبر را ببینید.

Söderström، U. (2002)، "سیاست پولی با پارامترهای نامشخص"، مجله اقتصاد اسکاندیناوی، جلد. 104، شماره 1، صص 125-145.

در سخنرانی های قبلی من بین تورم خوب، بد و زشت تمایز قائل شدم. تورم خوب ناشی از تقاضای داخلی و دستمزدهای منطبق با هدف ما است، که سیاست پولی باید تا رسیدن به آن هدف به دنبال آن باشد. تورم بد منعکس کننده شوک های منفی عرضه است که قیمت ها را افزایش می دهد و فعالیت های اقتصادی را کاهش می دهد، که سیاست پولی باید به آن توجه کند. تورم زشت - بدترین نوع تورم - ناشی از انحراف انتظارات تورمی است که سیاست پولی باید فوراً آن را از بین ببرد. رجوع کنید به Panetta, F. (2021)، «سیاست پولی بیمار در میان یک بهبود صخره‌ای»، سخنرانی در Sciences Po، 24 نوامبر، و Panetta، F. (2022)، «گام‌های کوچک در یک اتاق تاریک: هدایت‌کننده سیاست در مسیر خروجاز همه گیری»، سخنرانی در یک سمینار آنلاین که توسط مرکز مطالعات پیشرفته رابرت شومان و دانشکده بانکداری و مالی فلورانس در مؤسسه دانشگاه اروپایی، 28 فوریه سازماندهی شد.

بر اساس نرخ مبادله یک ساله مربوط به تورم پیش رو. منابع: محاسبات Refinitiv ، Bloomberg و ECB.

داده های بررسی اخیر ضعیف تر از حد انتظار بود. به طور خاص ، در آوریل 2022 شاخص احساسات اقتصادی برای منطقه یورو به میزان قابل توجهی کاهش یافته است (از 114. 5 در فوریه 2022 به 105 در آوریل) ، ناشی از بدتر شدن اعتماد به نفس در صنعت ، خدمات ، تجارت خرده فروشی و ساخت و ساز و در بین مصرف کنندگان.

تولید صنعتی (به استثنای ساخت و ساز) در ماه مارس به شدت (1. 8 ٪ ماه در ماه) کاهش یافت و در حال حاضر 0. 6 ٪ پایین تر از سطح آن قبل از همه گیر (در فوریه 2020) است. رشد تولید ناخالص داخلی منطقه یورو در سه ماهه اول سال 2022 0. 3 ٪ بود و در حالی که در چند کشور سنبله رشد وجود داشت ، در اقتصادهای بزرگ رشد تولید ناخالص داخلی یا کند شد (اسپانیا) ، متوقف شد (فرانسه و هلند) یا قرارداد (ایتالیا). در آلمان با توجه به Destatis ، حرکت رشد کم و ضعیف است ، که تأکید می کند که "پیامدهای اقتصادی جنگ در اوکراین از اواخر فوریه تأثیر فزاینده ای بر توسعه اقتصادی کوتاه مدت داشته است."

Panetta ، F. (2022) ، "سرنوشت مشترک اروپا ، اقتصاد و قانون" ، Lectio Magistralis به مناسبت کنفرانس یک مدرک افتخاری در حقوق توسط دانشگاه کاسینو و جنوب غربی ، 6 آوریل.

مطالب مرتبط

سلب مسئولیت لطفا توجه داشته باشید که برچسب های موضوع مرتبط در حال حاضر فقط برای محتوای انتخاب شده در دسترس هستند.

سیگنالهای معاملاتی...
ما را در سایت سیگنالهای معاملاتی دنبال می کنید

برچسب : نویسنده : عارف لرستانی بازدید : 50 تاريخ : پنجشنبه 10 فروردين 1402 ساعت: 14:13