وزارت خزانه داری ایالات متحده

دستیار دبیر بازارهای مالی آنتونی دبلیو رایان در مورد تکامل مالی و نوآوری قبل از کنفرانس اعضای منطقه ای مبادله و مشتقات بین المللی اظهارات

26 سپتامبر 2007

شهر نیویورک - صبح بخیر. متشکرم که مرا دعوت کردید تا به شما بپیوندم. این یک افتخار است که در شهر نیویورک ، پایتخت بازارهای مالی جهانی حضور داشته باشید.

- صبح بخیر. متشکرم که مرا دعوت کردید تا به شما بپیوندم. این یک افتخار است که در شهر نیویورک ، پایتخت بازارهای مالی جهانی حضور داشته باشید.

تغییرات چشمگیر در سال های اخیر در بازارهای سرمایه رخ داده است. جهانی سازی و نوآوری دو نیرو از مهمترین نیروهایی هستند که این تکامل را هدایت می کنند. امروز ، من می خواهم اظهارات خود را نه فقط بر مزایا و چالش های ناشی از موج قابل توجه نوآوری مالی که در بازارهای جهانی جارو می شود ، متمرکز کنم ، بلکه به همه شرکت کنندگان یادآوری می کنم که بازارها و شیوه ها باید همچنان به تکامل خود ادامه دهند تا بتوانند رقابتی بمانند. بشر

سرعت نوآوری مالی در سالهای اخیر حرکت کرده است زیرا فناوری اطلاعات و مهندسی مالی به طور قابل توجهی محیط بازار جهانی سرمایه را به میزان قابل توجهی تغییر داده است. تأثیر این کاتالیزورها با افزایش تنوع ابزارهای سرمایه گذاری مانند اعتبار ساختاری ، وسایل نقلیه سرمایه گذاری مانند صندوق های معامله شده مبادله و مجموعه استراتژی های سرمایه گذاری نوآورانه ، که بسیاری از آنها توسط مدیران صندوق های پرچین مستقر شده اند ، مشهود است.

تغییر سریع محدود به چشم انداز مالی نیست. دانشمندان حوادث مشابهی را در دنیای طبیعی مشاهده می کنند. نظریه علمی تعادل سوراخ شده نشان می دهد که دوره های طولانی از ثبات نسبی ، یا استاز به طور دوره ای با انفجارهای کوتاه و سریع تغییر می شوند. این تغییرات سریع اغلب منجر به تخصص ، افزایش پیچیدگی و پس از برخی دوره های سازگاری یا تعدیل ، ادغام نهایی در سیستم بزرگتر می شود. همین امر در امور مالی نیز صادق است ، زیرا تغییرات ناگهانی زیست محیطی اغلب منجر به محصولات تخصصی یا سفارشی و مدل های تجاری ، افزایش پیچیدگی و پس از یک دوره تعدیل ، ادغام نهایی در بازار جهانی می شود.

به تازگی ، استرس بازار ناشی از بخش وام مسکن Subprime ، یک بخش نسبتاً جزئی از بازارهای مالی کلی ، بحث و گفتگو در مورد اوراق بهادار به طور کلی را برانگیخته است ، حتی باعث می شود برخی از مزایای چنین نوآوری مالی را زیر سوال ببرند. این سؤال نه تنها منصفانه است ، بلکه مناسب است. سیاست گذاران و شرکت کنندگان در بازار باید به طور مداوم پیامدهای بیشماری از نوآوری مالی را ارزیابی کنند.

درست همانطور که برخی از گونه ها از نظر ماهیت منقرض می شوند ، برخی از تکنیک های جدید تأمین مالی ممکن است نسبت به سایرین موفق تر باشند. اما بیایید بدانیم که در طولانی مدت ، نوآوری مالی برای تقویت رقابت بازارهای سرمایه یکپارچه است. بازارهای نوآورانه کارآمدتر می شوند و در نهایت با تسهیل رشد شغلی و بهبود بهره وری ، اقتصادهایی را که در خدمت آنها هستند تقویت می کنند.

یک مورد از نوآوری مالی

یک نمونه از نوآوری در رابطه با ابزارهای مالی ، توسعه محصولات اعتباری ساختاری است. در بدو تأسیس ، خریداران محصولاتی مانند مشتقات اعتباری بانکی بودند که از بیمه گذاران سنتی محافظت می کردند تا مواجهه خود را در برابر وام های شرکتی که در ترازنامه خود حفظ کرده اند ، مدیریت کنند. با توجه به توافق نامه بازل در سال 1988 ، تقاضا برای مشتقات اعتباری افزایش یافت زیرا بانک ها متوجه شدند که می توانند ریسک اعتباری وام گیرندگان را به اشخاصی که مشمول نیازهای سرمایه بانکی نیستند ، منتقل کنند و در عین حال مالکیت و درآمد را از چنین وام ها حفظ کنند.

این بازار از یک بازار بانکی/بیمه گر به یکی با دامنه بسیار گسترده تری از شرکت کنندگان غیر بانکی ، از جمله مدیران دارایی ، صندوق های تامینی ، صندوق های بازنشستگی و شرکت های اوراق بهادار تبدیل شد. بسیاری از موارد بیرونی مثبت اضافی در ارتباط با این پیشرفت وجود دارد. به عنوان مثال ، سازندگان بازار صدور شرکت ها می توانند قرار گرفتن در معرض اعتبارات تک نام خود را کاهش دهند اما در عین حال نقش خود را به عنوان ارائه دهندگان نقدینگی به صدور خاص افزایش می دهند بدون اینکه ریسک تمرکز بیش از حد در یک نهاد واحد داشته باشند. در نتیجه ، کاربران و ارائه دهندگان سرمایه قیمت گذاری کارآمدتری کسب می کنند. علاوه بر این ، از طریق مشتقات اعتباری ، سرمایه گذاران (یا فروشندگان حفاظت) می توانند سرمایه گذاری خود را صرفاً در ریسک اعتباری یک نهاد در مقابل خطرات مرتبط با سرمایه گذاری در یک بدهی واحد ، مانند ریسک نقدینگی ، جدا کنند.

طیف وسیعی از محصولات همچنین از حفاظت از اعتبار از نوع سنتی تر به مبادلات پیش فرض اعتباری تک نام (CD) ، به CD های چند نام و اخیراً ، تا ابزارهای پیچیده تر دارایی های با حمایت از دارایی مانند شاخص های مشتق اعتبار (از جمله آن ها ، تکامل یافته است (از جمله آن هاحمایت از وام های تجاری ، وام های مسکونی زیرپرداز و وام های اهرمی) ، تعهدات بدهی وثیقه (CDO) و تعهدات وام وثیقه (CLOK). در حالی که مشتقات اعتباری در ابتدا ابزارهایی بودند که قیمت آنها مستقیماً از قیمت یک دارایی زیربنایی واحد و پیچیده تر (وام شرکتی و ریسک اعتباری ضمنی آن/احتمال پیش فرض آن) حاصل می شد ، مشتقات اعتباری اکنون به طور فزاینده ای شامل ابزارهای پیچیده تری هستند که قیمت آنها از آن گرفته می شود. سبد دارایی های زیرین ، دارایی های اوراق بهادار یا دارایی های ترانزی شده.

مزایای نوآوری مالی

مشتقات اعتباری فقط یک نمونه از نوآوری مالی هستند. اما قبل از بحث در مورد مزایای اعتبار ساختاری یا سایر ابزارهای خاص ، تشخیص مزایای گسترده تر چنین نوآوری در سطح بازار از منظر ارائه دهندگان سرمایه و کاربران سرمایه مفید است.

نوآوری مالی هم از تأمین کنندگان سرمایه ، هم سرمایه گذاران و هم سرمایه گذاران و همچنین کاربران سرمایه بهره می برد. تأمین کنندگان سرمایه از انعطاف پذیری بیشتری که توسط انتخاب های بیشتر به دست می آید ، بهره مند می شوند. این در نهایت تنوع بیشتر را تسهیل می کند. امروزه سرمایه گذاران میزبان بسیاری از ابزارهای سرمایه گذاری ، وسایل نقلیه و استراتژی هایی هستند که از آن می توانید انتخاب کنید.

سرمایه گذاران همچنین از توانایی هدف قرار دادن صریح تر سرمایه خود بهره مند می شوند. به عنوان مثال ، اوراق بهادار سرمایه گذاران را قادر می سازد تا مدیریت ریسک خود را بهبود بخشند ، به بازده تنظیم شده ریسک بهتر ، دسترسی به نقدینگی بیشتر و کاهش هزینه اجرای آن دست یابند.

بنابراین کاربران سرمایه نیز از اوراق بهادار بهره مند می شوند. از نظر تاریخی ، کاربران سرمایه فقط چند ابزار داشتند که می توانند برای دسترسی به سرمایه آنها را صادر کنند یا انتخاب کنند. امروز ، آنها می توانند از طیف گسترده ای از سرمایه گذاران ، که هر کدام اهداف بازده و ریسک منحصر به فرد دارند ، به سرمایه دسترسی پیدا کنند. بنابراین ، سرمایه گذاران می توانند برای پاسخگویی به نیازها و اهداف خاص هر کاربر بهینه تر مطابقت داشته باشند. بنابراین کاربران سرمایه از هزینه کمتری از سرمایه بهره مند می شوند ، که به نوبه خود منجر به بازده بالاتر می شود. نوآوری باعث می شود حرکت سرمایه کارآمدتر ، مدیریت ریسک هدفمندتر و تجارت کم هزینه تر باشد.

این همه در سطح بازار وسیع تر صادق است. با این حال ، همانطور که ما ارزیابی خود را به تأثیر مجموعه خاصی از ابزارها مانند مشتقات اعتباری متمرکز می کنیم ، بسیاری از مزایای نوآوری همچنان مشخص است. مشتقات اعتباری مدیریت و انتقال ریسک اعتباری ، عدم وجود و ترانس ریسک ، نقدینگی افزایش یافته ، ایجاد تنوع بیشتر نمونه کارها و گسترش پراکندگی ریسک اعتباری را بهبود بخشیده اند. کاربران سرمایه معتقدند که این ابزارها باعث افزایش کارایی و ثبات بازارهای اعتباری و تاب آوری بازارهای مالی گسترده تر می شوند.

با گذشت زمان ، می توان کمی تردید داشت که مصرف کنندگان و شرکت کنندگان در بازار در سراسر جهان از نوآوری مالی در حوزه اوراق بهادار و افزایش مربوط به اعتبار اعتبار بهره مند می شوند. توانایی اوراق بهادار اعتبار ، منابع سرمایه و اعتبار را برای صاحبان خانه ، صاحبان مشاغل و سایر وام گیرندگان در سراسر اقتصاد جهانی گسترش داده است.

به عنوان مثال ، اگر کسی اوراق بهادار رهنی را ارزیابی کند ، حتی علیرغم چالش های اخیر در بازار که من در یک لحظه به آن خواهم پرداخت ، دشوار خواهد بود که نشان می دهد مزایای خالص واقعی نیست. اوراق بهادار اساساً صنعت وام مسکن را بهبود بخشیده است. طی چند دهه گذشته ، به جای داشتن وام مسکن و جمع آوری پرداخت هر ماه از صاحب خانه ، مبدا سازان از بازارهای سرمایه برای وام های استخر به اوراق بهادار تحت حمایت وام استفاده کرده اند و به سرمایه گذاران می فروشند. این فعالیت خطرات را در طیف وسیع تری از سرمایه گذاران توزیع کرده و مبدأ آزاد شده را برای صدور وام های جدید آزاد می کند. نتیجه افزایش در دسترس بودن سرمایه با هزینه کمتری بوده است و امروزه بیشتر آمریکایی ها به مالکیت خانه دسترسی دارند - از 64 ٪ در سال 1994 به 69 ٪ امروز. همان فرآیند اوراق بهادار ، کلاسهای دارایی دیگر مانند مطالبات کارت اعتباری ، وام های اتومبیل ، وام سهام خانه را هدف قرار داده است که به نوبه خود ریسک را کاهش می دهد و همچنین از کاربران نهایی نهایی سرمایه بهره می برد.

چالش های نوآوری مالی

در حالی که مزایای بی شماری برای نوآوری مالی مانند اعتبار اوراق بهادار وجود دارد ، ما همچنین باید چالش های واقعی چنین نوآوری را برای سرمایه گذاران ، تنظیم کننده ها و سایر شرکت کنندگان در بازار بشناسیم. به یاد بیاورید که در حالی که تغییرات سریع اغلب منجر به افزایش تخصص و افزایش پیچیدگی می شود ، آنها اغلب قبل از پذیرش در بازار اصلی ، دوره ای از سازگاری را دنبال می کنند.

مشوق های مالی ، همراه با پیشرفت در فن آوری و مهارت های مهندسی مالی ، می تواند منجر به شرایطی شود که ابزارها ، وسایل نقلیه و استراتژی های جدید از بازار و زیرساخت های نظارتی موجود پیشی بگیرند. چنین تحولات پتانسیل ارائه چالش هایی را برای شرکت کنندگان در بازار و سرپرستان دارد.

چالش ها اغلب در دوره های تغییر ظاهر می شوند ، زیرا شرکت کنندگان به تخصص و افزایش پیچیدگی می پردازند. هنگامی که این صفات در یک محیط نسبتاً خوش خیم پدیدار می شوند ، ممکن است دوره تنظیم صاف به نظر برسد ، اما همانطور که می دانیم ، محیط تغییر می کند. دقیقاً مانند طبیعت ، وقتی محیط تغییر می کند ، موفقیت یک گونه می تواند به طرز چشمگیری تغییر کند.

توسعه برخی از ابزارها مانند مشتقات اعتباری نشان می دهد که چگونه نوآوری منجر به پیچیدگی بیشتر می شود. همانطور که شاهد بودیم ، رشد سریع محصولات پیچیده جدید نه تنها زیرساخت های پردازش ، پاکسازی و تسویه حساب معاملات را تحت فشار قرار می دهد ، بلکه چالش های دیگری را برای شرکت کنندگان در بازار از جمله ارزیابی و مدیریت ریسک نیز ایجاد می کند.

بسیاری از سرمایه گذاران با این پیچیدگی فزاینده در بازارها و به ویژه محصولات اوراق بهادار دست و پنجه نرم می کنند. در بعضی موارد ، ارزیابی ریسک می تواند دشوار باشد. در حالی که پیچیدگی ممکن است دلیل بسیار قانونی باشد که سرمایه گذار بالقوه تصمیم به سرمایه گذاری نکند ، اما نمی تواند بهانه ای برای یک سرمایه گذار موجود یا خریدار چنین امنیتی برای توجیه ضرر باشد. سرمایه گذاران و وفاداران آنها باید خطرات مرتبط با یک سرمایه گذاری بالقوه را درک کنند. این در مورد هر سرمایه گذاری صادق است - خواه یک دارایی اساسی ، مانند حقوق صاحبان سهام باشد ، یا یک محصول مشتق مانند CDO.

درک کافی یا عدم انجام کارهای دقیق مستقل و کافی قبل از تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری به سادگی قابل قبول نیست. این سرمایه گذاری نیست ... .. این قمار است.

سرمایه گذاران همچنین باید از منابع و قرار گرفتن در معرض خود نظارت کنند ، که شامل ارزیابی مجدد خطرات آنها پس از انجام سرمایه گذاری های اولیه آنها می شود. اخیراً ، بسیاری از این دارایی ها از AAA رفته اند: جذاب ، جذاب و قابل قبول برای CCC ، پیچیده ، چالش برانگیز و آلوده. آیا چنین تغییری در یک دوره زمانی کوتاه می تواند نیاز به نظم و انضباط در بازار را نشان دهد؟

پاسخ به چالش ها

در سال های اخیر شاهد تحولات اساسی در بازار سرمایه بوده ایم. به منظور تداوم تقویت بازارهای خود و تضمین مزایای ملموس چنین نوآوری مالی، باید چالش ها را بپذیریم. همانطور که بازارها تکامل می یابند، فعالان بازار و سیاست های عمومی نیز باید سازگار شوند. به عنوان رهبر، ما باید هم قضاوت و هم اعتماد به نفس داشته باشیم: قضاوت برای تشخیص نیاز به تغییرات اضافی و اعتماد به نفس برای ایجاد تغییرات مورد نیاز.

در حال حاضر، نشانه های تشویق کننده بهبود در حال ظهور است. پیشرفت چشمگیری در رسیدگی به برخی از این چالش ها حاصل شده است. انجمن بین المللی مبادلات و مشتقات، شرکت سپرده گذاری اعتماد و تسویه حساب، بانک فدرال رزرو نیویورک، گروه سیاست مدیریت ریسک طرف مقابل، و سایرین همگی باید به خاطر رهبری و تلاش هایشان برای تضمین چنین پیشرفتی مورد ستایش قرار گیرند. پروتکل نوآوری ISDA، پروتکل حراج تسویه نقدی و تلاش های مستندسازی کمک قابل توجهی به حل مشکلات پردازش، کمبودهای فیزیکی و سایر مسائل پیش روی این بازارها کرد. با این حال، ما نباید از خود راضی باشیم. اقدامات جمعی و مشارکتی بیشتر برای پیشگیری و رفع چالش های دیگر ضروری است. برخی از انطباق های لازم برای اجرا به زمان بیشتری نیاز دارند. پیاده سازی برخی از آنها آسان تر از بقیه خواهد بود، اما هیچ کدام آسان نخواهد بود.

بازارهای سرمایه، دنیای کوچکی از جهان طبیعی، غنی از تاریخ و همیشه در پاسخ به شرایط متغیر محیطی سازگار هستند. در دنیای مالی، در حالی که در پی مشکلات اخیر بازار شاهد برخی سازگاری های مثبت هستیم، باید کارهای بیشتری انجام دهیم. با توجه به پرداختن به پیچیدگی، ناشران، سرمایه گذاران و آژانس های رتبه بندی، همگی نقش ها و مسئولیت های مهمی دارند. ما باید شفافیت بیشتر، اطلاعات و افشای بهتر، رضایت کمتر و شیوه های امانتداری قوی تر را تشویق کنیم. نهادهای صنعت مالی در سرتاسر جهان در حال حاضر ابتکاراتی را برای رسیدگی به برخی از چالش ها از جمله درخواست برای شفافیت و تشویق به افشای اطلاعات راه اندازی می کنند تا سرمایه گذاران اطلاعات مورد نیاز برای تصمیم گیری آگاهانه تر را داشته باشند.

فرایند آموزش سرمایه گذار یا سازگاری نیز باید تشویق شود. اهمیت کوشش سرمایه گذار را نمی توان در زمینه نوآوری مالی و نیاز به نظم و انضباط قوی در بازار تأکید کرد. با ظهور ابزارها و استراتژی های جدید ، سرمایه گذاران باید فرصت های جدید را از طریق دقت دقیق ارزیابی کنند. پیروی از جمعیت یا پذیرش عمل متعارف و سرمایه گذاری در کاری که آنها کاملاً درک نمی کنند ، دستور العمل شکست است.

نوآوری مالی نه تنها در رابطه با ابزارهای جدید ، بلکه در ظهور استراتژی های جدید سرمایه گذاری ، که بسیاری از آنها اغلب توسط مدیران صندوق های پرچین مستقر می شوند ، نشان داده است. در اینجا ، رشد و توسعه چنین استخر سرمایه مزایای بسیاری را به همراه داشته است و بله ، برخی از چالش ها. در ماه فوریه ، کارگروه رئیس جمهور در بازارهای مالی (PWG) اصول و دستورالعمل هایی را برای رفع چالش های این استراتژی ها منتشر کرد. یعنی حفاظت از سرمایه گذار و ریسک سیستمیک.

دیروز ، دبیر پالسون مراحل بعدی در تشکیل دو کمیته جداگانه و در عین حال مکمل بخش خصوصی را اعلام کرد. یکی از مدیران دارایی تشکیل شده و دیگری از سرمایه گذاران تشکیل شده است. هر کمیته مجموعه ای از بهترین شیوه ها را تعریف می کند که به تقویت نظم و انضباط در بازار کمک می کند ، ریسک سیستمیک ، تقویت ضمانت های نظارتی در مورد حمایت از سرمایه گذار و تلاش های نظارتی مکمل برای افزایش یکپارچگی بازار را نشان می دهد. این بهترین شیوه ها به عنوان یک پایه و اساس با اصول و دستورالعمل های PWG سازگار هستند و بررسی های مداوم شیوه های همتایان و طلبکاران را توسط سرپرستان در سطح جهان تکمیل می کنند.

باید توجه داشته باشم که PWG اظهار داشت که سرمایه گذاران ، طلبکاران ، همتایان ، مدیران دارایی و سرپرستان باید از این چالش ها آگاه باشند ، از جمله موارد مربوط به مشتقات بدون نسخه و باید برای پرداختن به آنها کار کنند. سیاست های عمومی که از نظم و انضباط در بازار ، آگاهی از شرکت کنندگان در مورد ریسک و مدیریت ریسک محتاطانه پشتیبانی می کند ، بهترین وسیله برای حمایت از سرمایه گذاران و محدود کردن ریسک سیستمی است. همه ذینفعان باید شیوه های صوتی صنعت را برای تقویت تمهیدات پردازش ، پاکسازی و تسویه حساب برای مشتقات اعتباری و سایر مشتقات بدون نسخه پیاده سازی و رعایت کنند. این شیوه ها شامل پروتکل هایی برای صدور و تکمیل تأیید تجارت ، به دست آوردن رضایت کتبی قبلی برای تکالیف و استفاده از مراحل تنظیم پول برای مشتقات اعتباری بدون نسخه پس از یک رویداد اعتباری است.

PWG همچنین بررسی برخی از موضوعات اساسی در مورد وقایع اخیر بازار ، از جمله تأثیر اوراق بهادار و نقش آژانس های رتبه بندی در بازارهای اعتباری و وام را آغاز کرده است. این تلاش ها به عنوان بخشی از ابتکار گسترده تر رئیس جمهور بوش اعلام شده است که اخیراً برای کمک به صاحبان خانه در مواجهه با بزهکار وام و سلب حق اقامه دعوی اعلام شده است.

ما باید به طور مداوم در حال تغییر شرایط و شیوه های بازار ارزیابی کنیم. و در حالی که همیشه آماده سازگاری هستیم ، ما باید این کار را با احتیاط انجام دهیم ، علل ریشه را بررسی کنیم و پیامدهای ناخواسته احتمالی را قبل از ایجاد تغییرات ماندگار در نظر بگیریم.

این یک امتیاز است که به منافع و سرمایه عمومی واگذار شود. و با چنین امتیازاتی بر عهده می گیرد. برای دستیابی به اهداف خود باید بدانیم که این مسئولیت هم توسط بخش های خصوصی و هم دولتی انجام می شود. با توجه به تلاش تا به امروز ، همه ذینفعان باید به انجام کارهای بیشتری ادامه دهند. در مجموع ، ما می توانیم نشاط ، ثبات و یکپارچگی سرمایه گذاری های عمومی و بازارهای سرمایه خود را تقویت کنیم. این سیستم زمانی کار می کند که همه ذینفعان مزایا را تشخیص دهند ، خطرات را کاهش دهند و شرکت کنند.

با تشکر از شما برای فرصتی که امروز در اینجا صحبت کردید.