تنش های بودجه دلار آمریکا و خطوط مبادله بانک مرکزی در طول بحران COVID-19

شرایط بودجه دلار آمریکا در پایان فوریه 2020 هنگامی که عدم تعادل تقاضا منجر به افزایش بودجه در میان بازارهای مالی بی ثبات شد ، تنش شد. این جعبه بر این تنش ها در بازار مبادله ارزی (FX) متمرکز است ، جایی که شرکت کنندگان در بازار با تعهد به مبادله این وجوه در یک تاریخ بعدی و در دو ارز (به عنوان مثال یورو و دلار آمریکا) به یکدیگر وام می دهند. نرخ ارز از پیشاین جعبه شواهدی در مورد تأثیر مثبت خطوط مبادله بین بانکهای مرکزی در عملکرد بازار مبادله EUR/USD FX ارائه می دهد. این خطوط مبادله بانک مرکزی ، یوروسیستم را قادر می سازد دلار آمریکا را به بانکهای منطقه یورو تأمین کند.[1] تقویت این خطوط مبادله و عرضه بعدی دلار آمریکا از طریق عملیات مکرر تأمین نقدینگی نه تنها به بانک ها کمک کرد تا نیازهای فوری دلار آمریکا را برآورده کنند بلکه فعالیتهای بازار را نیز پشتیبانی می کنند ، زیرا بانک های شرکت کننده در عملیات دلار آمریکا شدندمایل تر به واسطه و وام های وام گرفته شده از یوروسیستم به سایر شرکت کنندگان در بازار. این مهم برای کاهش تنش در شرایط بودجه دلار آمریکا و بازگرداندن عملکرد منظم بازار در بازار مبادله EUR/USD FX بود. این تجزیه و تحلیل براساس داده های معامله بازار جمع آوری شده از طریق بازار پول ECB و گزارشگری آماری (MMSR) است [2].

در زمینه نوسانات بالای بازار و از ریسک ریسک به دلیل همه گیر Coronavirus (COVID-19) ، گسترش مبادله EUR/USD FX-یک شاخص مهم هزینه های بودجه دلار آمریکا برای بانک های اروپایی-به میزان قابل توجهی افزایش یافت. گسترش مبادله FX تفاوت بین میانگین نرخ بهره ضمنی وام گرفتن دلار آمریکا در بازار مبادله یورو/USD FX و نرخ بدون ریسک دلار آمریکا است که با نرخ مبادله شاخص یک شبه (OIS) دلار آمریکا نشان داده شده است. در شرایط عادی بازار ، گسترش مبادله FX اندک است [3] و فقط نشانگر اصطکاک موقت بازار است ، مانند موارد مربوط به تاریخ گزارش ترازنامه. با این حال ، از پایان ماه فوریه ، بانک های اروپایی حق بیمه ای را که مایل به پرداخت آن بودند به منظور تأمین بودجه دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX افزایش دادند ، که منجر به گسترش مبادله گسترده تر FX شد. این نشان دهنده افزایش زیاد تقاضا برای دلار آمریکا است زیرا شرکت کنندگان در بازار انتظار می رود که جریان نقدینگی احتمالی به اقتصاد واقعی پول نقد داشته باشد. بانک ها و شرکت های اروپایی که عموماً در معرض تجارت قابل توجهی با دلار آمریکا قرار دارند نیز تحت تأثیر قرار گرفتند. در 28 فوریه ، گسترش مبادله FX شبانه به 25 امتیاز پایه رسید و تنها در سه روز دو برابر شد. در همین زمان ، مبادله مبادله FX در بلوغ سه ماهه در 3 مارس به 49 امتیاز پایه گسترش یافت ، که 30 امتیاز پایه بالاتر از حد متوسط ثبت شده در فوریه 2020 بود (به نمودار A مراجعه کنید).

علیرغم اعلام خطوط تعویض بانک مرکزی در 15 مارس ، حق بیمه وام گرفتن دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX در ابتدا به ویژه در دوره های کوتاه مدت همچنان رو به افزایش بود. با توجه به وخیم تر شدن شرایط بودجه دلار آمریکا در سراسر جهان ، در 15 مارس سیستم فدرال رزرو ، بانک مرکزی اروپا ، بانک ژاپن ، بانک انگلیس ، بانک ملی سوئیس و بانک کانادا از اقدامات هماهنگ برای تقویت نقدینگی دلار آمریکا خبر دادنداز طریق تنظیمات خط مبادله ایستاده.[4] بانک مرکزی اروپا اعلام کرد که Eurosystem علاوه بر عملیات 7 روزه موجود ، از 18 مارس به بعد عملیات 84 روزه را ارائه می دهد. علاوه بر این ، قیمت گذاری هر دو عمل با 25 امتیاز پایه به یک سطح برابر با نرخ OIS دلار آمریکا به علاوه 25 امتیاز پایه کاهش یافته است. این اعلامیه به خودی خود به ویژه در بازار مبادله EUR/USD FX ، به ویژه در سررسید های کوتاه ، کمکی به بودجه دلار آمریکا به همراه داشت. بر این اساس ، نرخ وام های کوتاه مدت دلار آمریکا به صورت تصاعدی شروع به رشد کرد و گسترش مبادله FX شبانه FX در 17 مارس ، در آستانه اولین عملیات دلار آمریکا در شرایط خط مبادله افزایش یافته به 644 امتیاز پایه رسید.

تخصیص اولین عملیات دلار آمریکا یوروسیستم در شرایط قیمت گذاری مطلوب تر از 18 مارس ، تسکین قابل توجهی را برای شرایط بودجه کوتاه مدت دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX ایجاد کرد ، در حالی که بلوغ طولانی تر کمتر تحت تأثیر قرار می گرفت. در 18 مارس ، هنگامی که عملیات 84 روزه دلار آمریکا برای اولین بار از بهار سال 2014 ارائه شد ، بانک مرکزی اروپا 76 میلیارد دلار به 44 پیشنهاد دهنده در عملیات 84 روزه و 36 میلیارد دلار به 22 پیشنهاد دهنده در 7- اختصاص دادعملیات روز. تخصیص کل 112 میلیارد دلار در 18 مارس در یک روز واحد از سال 2008 بالاترین بود. هر دو عملیات به طور قابل ملاحظه ای ارزان تر از قیمت های قابل مقایسه بازار بودند و طبق بازخورد بازار ، میزان قابل توجهی و تعداد زیادی از بانکهای شرکت کننده به حذف کمک کردندننگ احتمالی که به مشارکت بانک ها در این عملیات متصل است. پس از اعلام نتایج عملیات دلار آمریکا ، مأمورین گزارش دهی MMSR گزارش دادند که حق امتیاز مالی دلار آمریکا را برای معاملات کوتاه مدت کاهش می دهد ، با افزایش مبادله FX یک شبه ، 476 امتیاز پایه به 168 امتیاز پایه کاهش می یابد. در مقابل ، مبادله مبادله سه ماهه FX به طور موقت گسترش یافته است ، اما به میزان کمتری ، از 157 امتیاز پایه به 107 امتیاز پایه ، قبل از اینکه دوباره در 19 مارس به 144 امتیاز پایه برسد. با توجه به چشم انداز بازار بسیار نامشخص مربوط به خروج احتمالی دلار ایالات متحده ، بانک ها در ابتدا نقدینگی دلار آمریکا را که از طریق تسهیلات دلار آمریکا یوروسیستم بدست آمده بود ، احتکار کردند. فقط بخشی از این نقدینگی به بازار منتقل شد. این بیشتر در Tenors کوتاه تر بود ، که این امر باعث می شود حق بیمه طولانی مدت بودجه دلار آمریکا تسکین یابد.

این تنها زمانی بود که عملیات 7 روزه دلار آمریکا به طور روزانه از 23 مارس [5] ارائه می شد ، شرایط شروع به بهبود پایدار در تمام تنورها کرد ، زیرا عدم اطمینان در مورد در دسترس بودن دلار آمریکا کاهش یافته است. شرکت کنندگان در بازار تأمین عملیات روزانه را مفید دانستند زیرا فرکانس روزانه عدم اطمینان در مورد در دسترس بودن دلار آمریکا برای تأمین نیازهای بودجه روزانه را کاهش می دهد. علاوه بر معرفی روزانه 7 روزه دلار آمریکا ، یوروسیستم همچنان با بلوغ طولانی تر 84 روز عملیات هفتگی را فراهم می کند ، که تضمین می کند وجوه دلار آمریکا از طریق افق طولانی تر در دسترس بانک های منطقه یورو است. این دو اقدامات ترکیبی از عبور تدریجی نقدینگی به دست آمده در عملیات دلار آمریکا به بازار پشتیبانی می کند و در کاهش حق بیمه بودجه دلار آمریکا مؤثر است.[6]

نمودار A

بین نرخ استقراض دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX و نرخ ریسک دلار آمریکا گسترش یافته است

منابع: ECB ، MMSR ، بلومبرگ. یادداشت ها: از نرخ مؤثر صندوق های فدرال به عنوان نرخ بدون ریسک دلار آمریکا برای سررسید یک شبه استفاده می شود و نرخ OIS دلار آمریکا برای سایر تننور استفاده می شود. نرخ استقراض دلار آمریکا نرخ پرداخت شده توسط نمایندگان گزارش دهنده MMSR برای دریافت دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX در سررسید های مختلف است. نرخ وام یک شبه دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX براساس معاملات فردا/روز بعد است.

هزینه های بودجه دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX ، در سطح بالایی در بازگرداندن تا سه ماهه مارس باقی مانده است. از آنجا که بانکها باید نسبت های نظارتی خاصی را در سه ماهه پایان دهند ، آنها معمولاً تمایلی به گسترش ترازنامه های خود برای فعالیت واسطه ای ندارند که سه ماهه را در بر می گیرد. سه ماهه پایان ماه مارس همچنین پایان سال مالی برای بانکها در حوزه های قضایی مانند ژاپن است که در آن مالیات با توجه به اندازه ترازنامه تعیین می شود ، بنابراین رهایی از عملیات دلار آمریکا در حدود دوره سه ماهه کاهش می یابد. در نتیجه ، شرایط بودجه در بازارهای مبادله یورو/USD FX در هر دو سررسید کوتاه و طولانی ، در مرحله چهارم و طولانی ، همچنان بی ثبات بود. مبادله مبادله FX در بلوغ یک شبه بیشتر از قبل از بحران Covid-19 باقی مانده و در سه ماهه مارس 2020 سنبله شد. در 30 مارس به 209 امتیاز پایه رسید که 88 امتیاز پایه بالاتر از سطح ثبت شده در سه ماهه پایان مارس 2019 بود. در همین حال ، مبادله مبادله سه ماهه FX به طور متوسط 95 امتیاز پایه را در هفته گذشته مارس گسترش داد ، حدود پنج برابر بیشتر از حد متوسط گسترش مبنای ثبت شده در فوریه 2020.

پس از سه ماهه ، حق بیمه وام گرفتن دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX بیشتر سقوط کرد ، شرایط بودجه دلار آمریکا شروع به عادی سازی کرد و عملیات دلار آمریکا یوروسیستم به تدریج درخواست تجدیدنظر خود را از دست داد و منجر به افت شرکت در این عملیات شد. بشرمبادله مبادله FX به تدریج در طول ماه آوریل ، در میان بهبود احساسات بازار و کاهش نگرانی های مربوط به در دسترس بودن نقدینگی دلار آمریکا ، به تدریج گسترش می یابد. حق بیمه بودجه دلار کوتاه مدت ایالات متحده (بین یک روز و یک هفته) پس از سه ماهه به سرعت کاهش یافت و تا اواسط آوریل به سطح تقریبا قبل از ارزش بازگشت. گسترش مبادله FX طولانی مدت برای عادی سازی طولانی تر طول کشید اما در پایان ماه آوریل نیز در سطح قبل از بحران تثبیت شد. در راستای این تحولات و آنچه در سایر حوزه های قضایی مشاهده شد ، عملیات دلار آمریکا یوروسیستم در ماه آوریل شروع به از دست دادن تجدید نظر اقتصادی خود کرد. بنابراین استفاده از تسهیلات دلار آمریکا یوروسیستم با گذشت زمان به طور قابل توجهی کاهش یافت. در نیمه دوم ماه مه ، بانک مرکزی اروپا کمتر از 3 میلیارد دلار به طور کلی اختصاص داد که 173 میلیارد دلار کمتر از نیمه دوم مارس بود (به نمودار B مراجعه کنید). در 21 آوریل ، بانک مرکزی اروپا از زمان شروع عملیات پیشرفته دلار آمریکا برای اولین بار هیچ پیشنهادی ندید. عملیات بدون تخصیص متعاقباً رایج تر شد و این نشان دهنده عادی سازی شرایط بودجه دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX است.

نمودار ب

تخصیص روزانه و مبلغ برجسته در عملیات دلار آمریکا یوروسیستم

گردش مالی بازار در بازار مبادله EUR/USD FX در طول بحران جامد باقی مانده است ، در حالی که شرکت کنندگان در بازار در پیش بینی سفت شدن در شرایط بودجه دلار آمریکا فعالیت در مستنه های طولانی تر را افزایش می دهند. داده های معامله MMSR افزایش قابل توجهی در گردش مالی برای سررسید بیش از یک ماه در هفته های قبل از اوج بحران نشان می دهد. این نشان می دهد که ، با بدتر شدن شرایط بودجه دلار آمریکا ، شرکت کنندگان در بازار تلاش کردند تا بودجه دلار آمریکا را با قیمت های رایج در انتظار محکم شدن بیشتر بازار تأمین کنند. حجم با سررسید بیش از یک ماه ، از جمله معاملات رو به جلو ، تا 19 مارس افزایش یافته است ، [7] که تاریخ تسویه حساب برای اولین عملیات افزایش یافته دلار آمریکا بود. هدایت شده توسط حجم معاملات طولانی مدت بالاتر ، کل گردش مالی روزانه بین 25 فوریه و 19 مارس به طور متوسط بیش از یک سوم افزایش یافته است ، در مقایسه با بقیه فوریه 2020 ، به حدود 250 میلیارد دلار (نگاه کنید به نمودار C).

عملیات دلار آمریکا بانک مرکزی از عملکرد بازار مبادله EUR/USD FX پشتیبانی می کند زیرا بودجه دلار آمریکا که از یوروسیستم وام گرفته شده است ، راه خود را به بازار پیدا کرد. با این حال ، یک تغییر کلی به سمت بلوغ کوتاه تر مشاهده شد. به طور کلی ، فعالیت در بازار مبادله EUR/USD FX پس از راه اندازی پیش بینی افزایش دلار آمریکا توسط بانکهای مرکزی افزایش یافته و پس از پایان ماه مارس بیشتر افزایش یافته است. این نشان می دهد که وجوه وام گرفته شده توسط بانک ها در عملیات یوروسیستم به سایر شرکت کنندگان در بازار منتقل می شود و به برآورده کردن تقاضای اضافی مربوط به بحران برای دلار آمریکا کمک می کند. افزایش فعالیت در بازار مبادله EUR/USD FX در ماه آوریل در درجه اول در سررسید های کوتاه مدت مشاهده شد ، که نشان دهنده سطح بالای ریسک و ترجیح شرکت کنندگان در بازار برای وام گرفتن مازاد در بازار در درجه اول در تنورهای کوتاه است. به طور خاص ، حجم معاملات یک روزه پس از سه ماهه پایان ماه مارس بیش از 50 ٪ افزایش یافته است ، از میانگین روزانه 118 میلیارد دلار در سه ماهه اول سال 2020 به میانگین روزانه 184 میلیارد دلار در دوره بین 1و 20 آوریلسرانجام ، حجم و ترکیب بلوغ در پایان آوریل به سطح قبل از بحران بازگشت.

نمودار C

EUR/USD FX SWAP حجم معاملات روزانه با سررسید

منابع: ECB ، MMSR. یادداشت ها: حجم معاملات روزانه هم وام و وام های وام گزارش شده توسط نمایندگان گزارش دهنده MMSR در بخش بازار مبادله EUR/USD FX را در نظر می گیرد.

بانکهایی که در عملیات دلار آمریکا یوروسیستم شرکت می کنند ، این بودجه را به سایر شرکت کنندگان در بازار منتقل می کنند ، از این طریق شرایط بودجه دلار آمریکا را در بازار مبادله EUR/USD FX ، به ویژه در سررسید کوتاه ، تسکین می دهند. به طور خاص ، داده های معاملات MMSR نشان می دهد که گروه بزرگی از بانکهای منطقه یورو که در عملیات دلار آمریکا یوروسیستم شرکت می کنند ، حجم وام کوتاه مدت دلار آمریکا روزانه خود را به میزان قابل توجهی افزایش می دهد. به طور خاص ، این حجم وام به طور متوسط 34 میلیارد دلار بین 1 تا 20 آوریل رشد کرده است ، در میان کاهش حق بیمه دلار آمریکا. از آنجا که آنها جزء بزرگترین بانک های اروپا هستند ، مأمورین گزارش دهنده MMSR معمولاً با تعداد زیادی از طرفداران تجارت می کنند ، به این معنی که احتمالاً بودجه دلار آمریکا به طور گسترده توزیع شده است.[8]

عرضه دلار آمریکا از طریق عملیات یوروسیستم به بانکهای بزرگ اروپایی اجازه داد تا نقش واسطه گری دلار آمریکا را بازیابی کنند ، که در ماه مارس با بحران مختل شده بود. نمایندگان گزارشگر MMSR واسطه های مهمی در بازار دلار آمریکا هستند و نقدینگی دلار آمریکا را برای سایر همتایان بازار ارائه می دهند. روی هم رفته ، نمایندگان گزارش دهنده MMSR معمولاً وام دهندگان خالص دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX هستند. این بدان معنی است که آنها مازاد دلار آمریکا دارند که در زمان عادی در بازار مبادله EUR/USD FX سرمایه گذاری می شود. با این حال ، برخی از مأمورین گزارشگر موقعیت وام خالص خود را مشاهده می کنند - با توجه به تفاوت بین حجم دلار وام های آمریکا و وام گرفته شده توسط آنها در بازار مبادله EUR/USD FX - با افزایش بحران بدتر می شوند ، و کل مازاد خالص دلار آمریکا از بین می رود153 میلیارد دلار به 82 میلیارد دلار (به نمودار D مراجعه کنید). علاوه بر این ، نمایندگان گزارش دهنده MMSR که در عملیات دلار آمریکا در یوروسیستم شرکت کردند ، حدود سه چهارم از کل این عملیات را به خود اختصاص دادند.[9] به طور کلی ، این نمایندگان گزارشگر شاهد کاهش بسیار زیاد در موقعیت وام خالص خود بودند و حتی وام گیرندگان خالص دلار آمریکا در بازار مبادله EUR/USD FX در بازپرداخت تأمین افزایش یافته دلار آمریکا شدند ، در حالی که وام خالصموقعیت سایر عوامل گزارشگر فقط حاشیه ای کاهش یافته است. پس از این که این مأمورین گزارشگر در عملیات دلار آمریکا یوروسیستم شرکت کردند ، کل موقعیت وام خالص در بازار مبادله EUR/USD FX شروع به عادی سازی کرد و در 21 مه به 161 میلیارد دلار رسید که 79 میلیارد دلار بیشتر از اوج اوج بودبحران در 17 مارس. این نشان می دهد که عملیات دلار آمریکا در فراهم کردن امداد به بازار و جبران تأثیر شوک های ثبت شده در نیمه اول مارس مؤثر بوده است ، زیرا عملکرد بازار به تدریج بهبود می یابد و بانک ها مایل به واسطه تر شدن بودند. بنابراین خطوط مبادله بین بانکهای مرکزی به کاهش اثرات سویه ها در بازار بودجه دلار آمریکا کمک کرده است. این امر از عرضه اعتبار بانک ها به خانوارها و مشاغل ، چه در داخل کشور و چه در خارج از کشور پشتیبانی می کرد.

نمودار D

موقعیت وام دلار خالص ایالات متحده از نمایندگان گزارش دهنده MMSR در بازار مبادله EUR/USD FX

منابع: ECB ، MMSR. یادداشت ها: موقعیت خالص وام دادن دلار آمریکا در برابر یورو. این ارقام با ضرب موقعیت خالص وام یورو با نرخ ارز EUR/USD در روز ، معادل دلار آمریکا بیان شده است. یک ارزش منفی نشانگر موقعیت وام گرفتن دلار خالص آمریکا است. خط خاکستری نشانگر شروع عملیات پیشرفته دلار آمریکا در 18 مارس است. بانک های شرکت کننده آن دسته از نمایندگان گزارش دهنده MMSR هستند که بین 18 مارس و 7 آوریل 2020 در عملیات دلار آمریکا شرکت کردند.